টোকেন বদলায় চার সেকেন্ডে, ডলার পৌঁছায় কুড়ি ঘণ্টায় — ব্লকচেইনের আসল যুদ্ধ এখন নিষ্পত্তির টেবিলে

গত বছরের গ্রীষ্মে সিঙ্গাপুরের একটি ট্রেডিং ডেস্কে রাত ২টা ৪৭ মিনিটে একটা লেনদেন দেখার সুযোগ হয়েছিল। একজন ট্রেজারি ডিলার টোকেনাইজড মানি-মার্কেট ফান্ডের শেয়ার বেচে দিলেন। অন-চেইন লেনদেন কয়েক সেকেন্ডেই সিলমোহর পেয়ে গেল। তারপর তিনি অপেক্ষা করলেন। যে ডলার দিয়ে পরদিন সকালে জাপানি সরকারি বন্ড কেনার কথা ছিল, সেটা এল পরদিন বিকেল চারটার দিকে, নিউইয়র্কের ব্যাংকিং জানালা খোলার পরে। মালিকানা বদলাতে লাগল চার সেকেন্ড, নগদ বদলাতে লাগল কুড়ি ঘণ্টা। ডেস্কের পাশে বসে যেটা মনে হয়েছিল, সেটা এই — ব্লকচেইন শিল্প এক দশক ধরে যে যুদ্ধের কথা বলছে, আসল যুদ্ধটা সেখানে হচ্ছে না। আসল যুদ্ধটা হচ্ছে ওই কুড়ি ঘণ্টার ফাঁকে।

ব্যাংকিং জার্নালে লেখালেখি করার সুবাদে গত দশ বছরে অনেক টেকনোলজি সাইকেল দেখেছি, কিন্তু টোকেনাইজেশনের ঢেউটা আলাদা, কারণ এটা প্রথম এমন ঢেউ যেটা ক্রিপ্টো থেকে ব্যাংকের ভেতরে ঢুকছে, উল্টো পথে নয়। ২০২৩ সালের গোড়ায় টোকেনাইজড ইউএস ট্রেজারির গোটা বাজার ছিল দশ কোটি ডলারের আশপাশে। ২০২৪ সালের মার্চে ব্ল্যাকরক BUIDL ফান্ড চালু করার পর ছবি বদলাতে থাকে; ২০২৫ সালের মাঝামাঝি সময়ে টোকেনাইজড ট্রেজারির মোট মূল্য সাতশো-আটশো কোটি ডলারের ঘরে পৌঁছয়, আর স্টেবলকয়েনের সামগ্রিক বাজার পঁচিশ হাজার কোটি ডলারের ঘর ছাড়ায়। ফ্র্যাংকলিন টেম্পলটনের BENJI, ব্রডরিজের ডিস্ট্রিবিউটেড লেজার রিপো প্ল্যাটফর্ম, জেপিমরগানের Kinexys — সব মিলিয়ে একটা সমান্তরাল নিষ্পত্তি পরিকাঠামো গড়ে উঠছে, যা প্রথমে গবেষণাগারে জন্মেছিল, এখন ব্যাংকের রুটিন অপারেশনে ঢুকে পড়ছে।

নিয়ন্ত্রণকাঠামোও একই সময়ে তাল মিলিয়ে এগিয়েছে। ইউরোপে MiCA ৩০ ডিসেম্বর ২০২৪ থেকে সম্পূর্ণভাবে কার্যকর হয়। আমেরিকায় জেনিয়াস অ্যাক্ট ১৮ জুলাই ২০২৫-এ সই হয়, যেখানে পেমেন্ট স্টেবলকয়েন ইস্যুয়ারদের জন্য এক-অনুপাত রিজার্ভ, স্বল্পমেয়াদি ট্রেজারি বিলে বিনিয়োগ, এবং বড় ইস্যুয়ারদের জন্য মাসিক অ্যাটেস্টেশন বাধ্যতামূলক করা হয়েছে। হংকংয়ের স্টেবলকয়েন অর্ডিন্যান্স ১ আগস্ট ২০২৫-এ কার্যকর হয়। আর বাসেল কমিটির ক্রিপ্টোঅ্যাসেট স্ট্যান্ডার্ড SCO60, যা ডিসেম্বর ২০২৪-এ প্রকাশিত, ১ জানুয়ারি ২০২৬ থেকে বাস্তবায়নে যাচ্ছে — সেখানে 'টেকনোলজিক্যাল নিউট্রালিটি' নীতির কথা বলা হয়েছে, অর্থাৎ টোকেনাইজড সম্পদের ঝুঁকি-ভার ছাড় দেওয়া হবে না।

এত কিছুর পরও ট্রেডিং ডেস্কে রাত তিনটেয় ঢলার সময় যে প্রশ্নটা সবচেয়ে বেশি শুনি, সেটা হলো — দুই লেজার একসঙ্গে চললে সত্যিটা কোথায় লেখা থাকে? আর সেখানেই গোটা গল্পটা জট পাকিয়ে যায়।

টোকেনাইজেশনের আসল বাধা কোড নয়, আদালত। সমস্যাটা দুই খাতার। এক খাতায় আছে অন-চেইন লেজার, যেখানে মালিকানা বদলায় সেকেন্ডে, এবং প্রতিটি লেনদেন অপরিবর্তনীয়। আরেক খাতায় আছে ব্যাংকের কোর ব্যাংকিং সিস্টেম, যেখানে মালিকানার চূড়ান্ততা আইনত স্বীকৃত। এই দুই খাতার মাঝখানে সেতু হিসেবে কাজ করে 'ক্যাশ লেগ' — অর্থাৎ আসল ডলার, যা এখনো ফেডওয়্যার বা CHIPS-এর মতো পুরোনো রেলেই চলে। ফলে অন-চেইনে মালিকানা বদলালেও আইনি মালিকানা বদলায় তখনই, যখন ব্যাংক তার নিজের খাতায় এন্ট্রি দেয়। টেকনিক্যালি আপনি সেকেন্ডে ধনী, আইনত আপনি পরদিন সকালে ধনী। ঝুঁকির হিসাব করতে গেলে এই পার্থক্যটা ছোট নয়। লেনদেন যদি রাত দুটোয় হয় আর ব্যাংক যদি টানা চার ঘণ্টা হ্যাং করে, তবে আপনার টোকেনাইজড সম্পদ মুহূর্তে অলস কাগজে পরিণত হয় — প্লেজ করতে পারবেন না, মার্জিন দিতে পারবেন না, রিপোতে ঢোকাতে পারবেন না।

স্টেবলকয়েন এখন আর ক্রিপ্টো ট্রেডারদের জ্বালানি নয়; ওটা হয়ে উঠেছে ট্রেজারি বাজারের নতুন প্লাম্বিং। ২০২৪ সালের হিসাবে স্টেবলকয়েনের অন-চেইন ট্রান্সফার ভলিউমে বাণিজ্যিক বিল এবং ক্রস-বর্ডার পেমেন্টের অংশ বাড়তে থাকে, যেখানে আগে সিংহভাগ ছিল এক্সচেঞ্জের মধ্যে পজিশন বদল। জেনিয়াস অ্যাক্টের রিজার্ভ বিধান মানে দাঁড়াল — ইস্যুয়াররা রিজার্ভ রাখবে স্বল্পমেয়াদি ট্রেজারিতে, এবং সেই চাহিদা সরাসরি ট্রেজারি বাজারে চাপ ফেলবে। ফলে একটা নতুন প্রশ্ন তৈরি হয়, যেটা দুই বছর আগেও কেউ করেনি: ট্রেজারি বিলের একেবারে নিচের প্রান্তে যদি স্টেবলকয়েন ইস্যুয়ার সবচেয়ে বড় ক্রেতা হয়ে যায়, তাহলে মুদ্রা নীতির ট্রান্সমিশনে ওরা কতটা প্রভাব ফেলবে? ইস্যুয়ার রিজার্ভের সুদ কোথায় যাবে — হোল্ডারকে দেওয়া হবে, নাকি কোম্পানির আয় হবে? এই একটি প্রশ্নের উত্তরেই ব্যাংক আর স্টেবলকয়েন ইস্যুয়ারের মধ্যে সীমানা নির্ধারিত হবে।

যখন চব্বিশ ঘণ্টার লেজার নয়টা-পাঁচটার নিষ্পত্তির সঙ্গে জোড়া লাগে, ঝুঁকি মিলিয়ে যায় না — ঝুঁকি শুধু জায়গা বদলায়, লেজার থেকে ব্যালান্স শিটে। এটাই এখন ব্যাংক ট্রেজারি ডেস্কের সবচেয়ে কঠিন প্রশ্ন। টোকেনাইজড মানি-মার্কেট ফান্ডের সুবিধা হলো, আপনি এটাকে দিনের যেকোনো সময় কোলেটারাল হিসেবে ব্যবহার করতে পারেন। কিন্তু ব্যাংকের ঝুঁকি মডেল এখনো হিসাব করে ইসিডি (End-of-Day) ব্যালান্স দিয়ে, আর রেগুলেটরি রিপোর্টিং লেখা হয় নির্দিষ্ট সময়ের স্ন্যাপশট দিয়ে। ফলে দিনের ভেতরে আপনার কোলেটারাল দশবার বদলালেও, দিনশেষের রিপোর্টে সেটা একবারই দেখা যাবে। ইন্ট্রাডে লিকুইডিটি আর ইন্ট্রাডে সেটেলমেন্ট — ব্লকচেইনের ফিনান্সে ঢোকার সবচেয়ে বড় বাস্তব লাভ এখানেই, এবং সবচেয়ে বড় লুকানো ঝুঁকিও এখানেই।

ব্রডরিজের ডিস্ট্রিবিউটেড লেজার রিপো প্ল্যাটফর্মে ২০২৪ সালের মধ্যে মাসিক গড় লেনদেন এক ট্রিলিয়ন ডলারের ঘর ছাড়িয়ে যায় (সংস্থার নিজস্ব প্রকাশিত তথ্য অনুযায়ী)। এই সংখ্যাটা জরুরি, কারণ এটা দেখায় যে টোকেনাইজেশন আর পরীক্ষা-নিরীক্ষার স্তরে নেই — এটা এখন নিয়মিত রিপো মার্কেটের অংশ। জেপিমরগানের ডিপোজিট টোকেন ব্যবস্থা দিনে কয়েক বিলিয়ন ডলারের লেনদেন সামলাচ্ছে। সোশিয়েতে জেনারেলের FORGE ইউরো-স্টেবলকয়েন চালু করেছে। ব্যাংকগুলো নিজেরাই এই রেল পাতা মানে কী? মানে, প্রাথমিক অনুমানটা ভুল ছিল।

বাইরে থেকে যেভাবে গল্পটা দেখানো হয়, সেটা তিনটি জায়গায় সন্দেহজনক।

প্রথম ভুল ধারণা: ব্লকচেইন ব্যাংককে উচ্ছেদ করবে। বাস্তবে উল্টোটা ঘটছে — সবচেয়ে বড় টোকেনাইজেশন প্রকল্পগুলোর পেছনে সবচেয়ে বড় ব্যাংকগুলোই আছে, কারণ ব্যাংকের অস্তিত্বের ভিত্তি আকর্ষণ নয়, ব্যালান্স শিটের সীমা। কেউ চাইলে সেকেন্ডে টোকেন কিনতে পারে, কিন্তু জরুরি অবস্থায় শেষ ভরসা হিসেবে দাঁড়ায় যে ডিসকাউন্ট উইন্ডো, সেটা কেন্দ্রীয় ব্যাংকের। ক্রিপ্টো নেটিভ প্রতিষ্ঠান সেখানে প্রবেশাধিকার পায় না। টোকেনাইজেশন যখন সত্যিই স্ট্রেসে পড়বে — আর পড়বে — তখন ব্যাকস্টপ দেবে সেই পুরোনো, কাগজে লেখা, বোরিং কেন্দ্রীয় ব্যাংকিং ব্যবস্থা।

দ্বিতীয় ভুল ধারণা: টোকেনাইজেশন মানে বেশি তারল্য। প্রতি ক্ষেত্রে তা নয়। আপনি যখন একই ট্রেজারি বিল পাঁচটা আলাদা চেইনে, তিনটা আলাদা পারমিশনড নেটওয়ার্কে, আর দুইটা কাস্টডিয়ান মডেলে ছড়িয়ে দেন, তখন প্রতিটি পুল ছোট হয়ে যায়। চেইন-পার-চেইন তারল্য মানে স্লিপেজ বাড়া, সেটেলমেন্টের জন্য ব্রিজের ওপর নির্ভরতা বাড়া, আর ব্রিজ ভাঙলে নতুন ধাঁচের সিস্টেমিক ঝুঁকি। ফ্র্যাগমেন্টেশন প্রযুক্তিগত সমস্যা নয়, বাজার-কাঠামোর সমস্যা — এবং এই সমস্যার সমাধান কেউ এখনো দেয়নি।

তৃতীয় ভুল ধারণা: পাবলিক লেজারের স্বচ্ছতা সবসময় ভালো। ব্যাংকের ইন্ট্রাডে রিপো পজিশন পাবলিক নেটওয়ার্কে দেখা গেলে প্রতিযোগীরা সেকেন্ডে জেনে যাবে কে কোন দিকে টান দিচ্ছে। সেজন্য প্রাতিষ্ঠানিক টোকেনাইজেশন ভারসাম্য খুঁজছে পারমিশনড নেটওয়ার্কে — Canton, Kinexys, পুরোনো রেলের প্রাইভেট সংস্করণ। এখানেই একটা অস্বস্তিকর সত্য: প্রযুক্তি যত সফল হবে, ব্যাংকের অপ্রকাশিত পজিশনের গোপনীয়তা তত বেশি রক্ষিত হবে, এবং বাইরের আচরণগত বিশ্লেষণ তত বেশি অন্ধ হবে।

আর যারা একেবারে বাদ পড়ছে? যাদের কথা এই আলোচনায় সবচেয়ে কম আসে, তারাই সংখ্যাগরিষ্ঠ — ছোট করেসপন্ডেন্ট ব্যাংকগুলো, রেমিট্যান্স করিডরের শ্রমিক-অভিবাসীরা। বিশ্বব্যাংকের রেমিট্যান্স প্রাইসিং ডেটা অনুযায়ী, ২০০ ডলার পাঠানোর গড় বৈশ্বিক খরচ ২০২৪ সালের তৃতীয় প্রান্তিকে ছিল ছয় দশমিক দুই শতাংশ। টোকেনাইজেশনের সবচেয়ে বড় প্রতিশ্রুতি ছিল এই সংখ্যাটা নামানো। কিন্তু বাস্তবে বড় সংস্থাগুলো প্রথমে ইনস্টিটিউশনাল রিপো আর ট্রেজারির মার্জিনে বিনিয়োগ করছে, কারণ সেখানে প্রতি ডলারে লাভ বেশি আর নিয়ন্ত্রক ঝুঁকি কম। অভিবাসীর ছোট রেমিট্যান্সের ডলারে প্রতি ইউনিট লাভ কম, আর কমপ্লায়েন্স খরচ বেশি। কে আগে পৌঁছাবে, সেই ক্রমটাই বলে দেয় নতুন পরিকাঠামো কার জন্য বানানো হচ্ছে।

লেজার সময় রাখে, ব্যাংক হিসাব রাখে — কিন্তু অর্থ থেকে যায় মানুষের হাতে, আর সেখানেই শেষ হিসাব মেলে।

সামনের দিকে তিনটি সংকেত আমি ঘনিষ্ঠভাবে দেখছি। প্রথমটা, রিডেম্পশন গেট — অনেক টোকেনাইজড ফান্ড এখন ফাইন প্রিন্টে লিখছে, দিনশেষে বা নির্দিষ্ট পরিস্থিতিতে রিডেম্পশন স্থগিত রাখা যেতে পারে। ওই শব্দগুলো কোথায় বসছে, সেটাই বলে দেবে ফান্ডটা আসলে চব্বিশ ঘণ্টার, নাকি শুধু মার্কেটিং-এ। দ্বিতীয়টা, ১ জানুয়ারি ২০২৬ থেকে বাসেলের নতুন কাঠামো কার্যকর হওয়ার পরে টোকেনাইজড কোলেটারালের ওপর ইন্ট্রাডে ক্রেডিট দেওয়া হচ্ছে কি না — না দিলে গোটা ব্যবস্থা ভালো ডেমো হয়েই থাকবে। তৃতীয়টা, প্রথম সপ্তাহান্তের ধাক্কা। শেয়ারবাজার বন্ধ, ব্যাংক বন্ধ, ফেডওয়্যার বন্ধ — কিন্তু চেইন চালু। কোনো এক শনিবারে কোনো স্টেবলকয়েন যদি প্যার ছেড়ে যায়, আর ইস্যুয়ারের রিজার্ভ বিক্রি করতে হয় ট্রেজারি মার্কেট বন্ধ থাকার সময়, তখন বোঝা যাবে চব্বিশ ঘণ্টার লেজার আসলে একটি সুবিধা, নাকি একটি ভুল হিসাব।

গত বছর সিঙ্গাপুরে যেই ডিলার কুড়ি ঘণ্টা অপেক্ষা করেছিলেন, তিনি হেরে যাননি। তিনি শুধু একটা ব্যবস্থার ভেতরে ছিলেন, যার অর্ধেক অংশ চব্বিশ ঘণ্টার জন্য বানানো, আর বাকি অর্ধেক এখনো নয়টা-পাঁচটার জন্য। এই দুই ঘড়ির মাঝের ফাঁকটা কেউ পূরণ করবে — প্রশ্ন শুধু, সেটা ব্যাংক করবে, নাকি ইস্যুয়ার, নাকি কোনো নিয়ন্ত্রক, যিনি এখনো সিদ্ধান্ত নেননি কোনটা তিনি চান।